Le obbligazioni governative (anche conosciute come titoli di Stato in Italia) sono strumenti di debito emessi dai governi per raccogliere fondi da destinare al finanziamento della spesa pubblica.
Quando un investitore acquista un'obbligazione governativa, sta essenzialmente prestando denaro allo Stato in cambio della promessa di ricevere, alla scadenza, l'importo iniziale (detto capitale nominale) e interessi periodici (cedole) sul prestito. Questo rende le obbligazioni governative un asset a reddito fisso.
Diverse obbligazioni avranno diverse date di scadenza: puoi acquistare un'obbligazione che scade in meno di un anno, o una che scade in 30 anni o più.
Sebbene tutti gli investimenti comportino un rischio, le obbligazioni governative emesse da economie consolidate e stabili sono considerate investimenti relativamente a basso rischio.
Il rendimento di queste obbligazioni è fortemente influenzato dall'affidabilità dello stato emittente. Un governo considerato solido e capace di onorare i propri debiti offre rendimenti più bassi, poiché gli investitori percepiscono un minor rischio. Al contrario, i titoli emessi da paesi con un rating di credito più basso tendono ad offrire rendimenti più elevati per compensare gli investitori del maggiore rischio associato (“rischio paese”). Il differenziale dei tassi di interesse tra diversi emittenti di titoli governativi viene definito “spread”.
L’affidabilità di un Paese viene valutata dalle agenzie di rating, come Moody's, Standard & Poor's e Fitch, che forniscono punteggi che riflettono la qualità creditizia degli emittenti. Se volete approfondire il tema del rating vi suggerisco questo mio vecchio articolo: Cosa sono le agenzie di rating e a cosa servono?
Dal punto di vista delle caratteristiche tecniche esistono diverse tipologie di obbligazioni governative:
- Zero coupon: strumenti che non prevedono la corresponsione di cedole periodiche. La remunerazione è rappresentata dal rendimento implicito pari alla differenza tra il valore nominale a rimborso ed il prezzo di emissione.
Esempi di obbligazioni zero coupon sono: Buoni Ordinari del Tesoro (BOT) e i Certificati del Tesoro Zero Coupon (CTZ).
- Tasso variabile: Offrono cedole il cui tasso d'interesse viene periodicamente aggiornato in base a un parametro di riferimento, come il tasso Euribor o un altro indice di mercato. Esempi: Certificati di Credito del Tesoro (CCT), BTP€i ed il BTP Italia.
- Tasso fisso: Offrono un tasso d'interesse costante per tutta la durata dell'obbligazione. Esempi: Buoni del Tesoro Poliennali (BTP), BTP Futura ed il BTP Valore.
Ogni governo offre strumenti con specifiche scadenze e tassi di rendimento, riflettendo le condizioni economiche e le politiche fiscali locali. La Tabella 1 presenta un elenco delle principali obbligazioni governative emesse da diversi paesi.
Tabella 1 – Le tipologia di obbligazioni
Fonte: Elaborazione Ufficio studi Davide Berti
Potenzialità e rischi
Le obbligazioni governative di emittenti investment grade offrono una combinazione unica di sicurezza e liquidità, che le rende tra gli strumenti finanziari più apprezzati dagli investitori. Grazie ai volumi elevati emessi e alla continua domanda, questi titoli sono facilmente scambiabili sul mercato, consentendo agli investitori di gestire le loro esigenze di liquidità in modo rapido e flessibile, anche prima della scadenza naturale.
In quanto forma di credito concessa allo Stato, il principale rischio dei titoli di Stato è legato alla possibilità di insolvenza dell'emittente, sia nel pagamento degli interessi che nel rimborso del capitale. Altri rischi da tenere in considerazione includono:
- Rischio di tasso di interesse: Quando i tassi di interesse aumentano, il valore delle obbligazioni esistenti tende a diminuire, poiché diventano meno attraenti rispetto alle nuove obbligazioni emesse con tassi più elevati. Questo fenomeno è particolarmente rilevante per le obbligazioni a tasso fisso a lunga scadenza.
- Rischio di inflazione: Se l'inflazione supera il rendimento dell'obbligazione, il potere d'acquisto degli interessi e del capitale può diminuire. Questo rischio è particolarmente rilevante per obbligazioni a lunga scadenza non indicizzate all'inflazione, poiché l'aumento dei prezzi potrebbe erodere il rendimento reale.
- Rischio di cambio: Per chi investe in obbligazioni emesse in una valuta diversa dalla propria, le fluttuazioni del tasso di cambio possono influenzare significativamente il rendimento finale.
Come si comportano sul mercato
L'analisi delle variabili che influenzano l'andamento delle obbligazioni governative rivela un insieme complesso di fattori interconnessi
Innanzitutto, come abbiamo visto, i tassi di interesse stabiliti dalle banche centrali sono un elemento cruciale: quando i tassi aumentano, il prezzo delle obbligazioni esistenti tende a diminuire.
Inoltre, le aspettative di inflazione giocano un ruolo determinante sulla performance di questa asset class. Se gli investitori prevedessero un aumento dell'inflazione, potrebbero richiedere rendimenti nominali superiori per preservare il potere d'acquisto del capitale investito.
La stabilità economica e politica del paese emittente è un altro fattore determinante. Una maggiore incertezza politica o economica può portare a un aumento dei rendimenti per compensare il rischio percepito dagli investitori, poiché questi tendono a richiedere premi più elevati in contesti instabili.
Infine, bisogna considerare le condizioni globali, comprese le fluttuazioni dei tassi di cambio e le politiche monetarie adottate da altre nazioni.
Questi elementi non solo influenzano i rendimenti di tali titoli, ma si riflettono anche nella loro struttura temporale, dando origine alla cosiddetta “curva dei rendimenti”.
Una curva dei rendimenti è una rappresentazione della relazione tra i tassi di remunerazione e il tempo residuo alla scadenza dei titoli di debito. Di seguito abbiamo la curva dei rendimenti per i bond del mercato europeo.
Grafico 1 -Yield Curve (ottobre 2024)
Fonte: ECB
Evidenze circa l’andamento dell’asset class negli anni
L'andamento delle obbligazioni governative, in particolare nel contesto storico recente, offre un quadro interessante sulle dinamiche di questa asset class.
A titolo di esempio prendiamo l’ETF “iShares Core € Govt Bond”; strumento che mira a replicare un indice composto da obbligazioni governative investment grade dell'Eurozona (se volete approfondire il tema degli ETF obbligazionari ecco il link ad un mio vecchio articolo: Meglio avere in portafoglio singole obbligazioni o ETF obbligazionari? Tutti i ragionamenti che un investitore dovrebbe fare.)
Grafico 2 - Performance iShares Core € Govt Bond ETF (2019 – 2024)
Fonte: iShares
Come si può notare nel Grafico 2, analizzando il periodo 2009-2024, appare evidente che le politiche monetarie accomodanti abbiano influenzato notevolmente i prezzi delle obbligazioni governative.
Il brusco calo registrato dopo il 2021 segna un cambiamento significativo delle condizioni di mercato, causato dall'aumento dell'inflazione e dalla conseguente stretta monetaria da parte delle banche centrali. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni già in circolazione sono diminuiti. Se volete comprendere meglio come le decisioni delle banche centrali impattino sui vostri investimenti vi consiglio questo mio vecchio articolo: Come la banca centrale influenza i tuoi investimenti.
Conclusione
Grazie alla loro relativa sicurezza e ai rendimenti stabili che offrono le obbligazioni governative sono un asset class presente in molti dei portafogli dei risparmiatori italiani. Tuttavia, come per ogni strumento finanziario, è importante comprendere i rischi connessi; soprattutto in un contesto di tassi d’interesse variabili e inflazione.
Si tratta di soluzioni particolarmente adatte a diversi profili di investitori. In primis rappresentano una scelta ideale per gli investitori avversi al rischio. Allo stesso tempo, sono indicate per chi cerca un flusso di reddito costante o per chi semplicemente vuole migliorare il grado di diversificazione del proprio portafoglio.
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